近日，中航富士達(dá)(NEEQ:835640)發(fā)布了“第二次股票發(fā)行方案”，預(yù)計(jì)擬向不超過36人募資約300萬元，資金用途為“補(bǔ)充流動(dòng)資金，購買電纜、銅材等原材料以及支付供應(yīng)商的零件加工費(fèi)等”。

這看起來很平常，富士達(dá)有的人也許還不熟悉，但是說起它的頭號(hào)客戶，我們都知道——華為技術(shù)有限公司。實(shí)際上，富士達(dá)是一家通信設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，2015年?duì)I收4.5億元，凈利潤(rùn)為近4千萬元。

富士達(dá)看起來并不缺錢，為什么要擬向36人發(fā)行股票籌300萬元買原料呢?

這次股票發(fā)行似乎并非意在融資，這背后有什么隱情呢?

募集流動(dòng)資金，還是員工激勵(lì)？

實(shí)際上，在富士達(dá)5月25日發(fā)布的“第二次股票發(fā)行方案”中，關(guān)于發(fā)行目的，上面寫的是“為激勵(lì)公司核心員工”。查看富士達(dá)在3月30日發(fā)布的“第一次股票發(fā)行方案”，就會(huì)發(fā)現(xiàn)“目的”非常相似——“為激勵(lì)公司高級(jí)管理人員、核心員工”，而“用途”，則和上述的第二次股票發(fā)行一模一樣，為了補(bǔ)充流動(dòng)資金買原料等。

富士達(dá)是今年2月掛牌新三板的，掛牌還不到四個(gè)月的時(shí)間，就進(jìn)行了兩次股票發(fā)行，而且都是面向內(nèi)部員工的“激勵(lì)”!這么頻繁激勵(lì)和關(guān)愛員工的企業(yè)，現(xiàn)在真的不多見了?；诟皇窟_(dá)在2015年年報(bào)中所說的，“公司核心技術(shù)均為公司自主研發(fā)的成果”，既然人才是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，用股權(quán)激勵(lì)留住優(yōu)秀人才確實(shí)很合理。

只是，真的就是這樣而已嗎?在富士達(dá)第一次股票發(fā)行中，面向的對(duì)象不超過60人(其中在冊(cè)股東不超過25人)，募集資金為不超過1200萬元。兩次股票發(fā)行預(yù)期募資共約1500萬元，約占富士達(dá)2015年的凈利潤(rùn)的37.5%!這么合起來看，在員工激勵(lì)的背后，似乎又隱藏著流動(dòng)資金緊缺的問題。

富士達(dá)在其2015年年報(bào)中坦承：“2015年對(duì)公司來說是困難的一年，競(jìng)爭(zhēng)的加劇、成本的上升、民用通信市場(chǎng)下滑等，直接影響了公司的經(jīng)濟(jì)效益。”有多困難?看下表就清楚了，2015年富士達(dá)營收為4.513億元，相比2014年增長(zhǎng)了0.05%，幾乎是“原地踏步”。然而，凈利潤(rùn)的下降倒是非常明顯，2014年富士達(dá)的凈利潤(rùn)為5944萬元，2015年為3996萬元，下降了32.76%!

(單位：元)

另一方面，富士達(dá)財(cái)務(wù)上還有高資產(chǎn)負(fù)債率和高應(yīng)收賬款率的特點(diǎn)。富士達(dá)2015年資產(chǎn)負(fù)債率41.30%，至于應(yīng)收賬款，正如富士達(dá)在2015年年報(bào)中所說的：“2015年12月31日，公司應(yīng)收賬款凈18,802.33萬元,占當(dāng)期末總資產(chǎn)的43.39%,占流動(dòng)資54.95%，占當(dāng)期營業(yè)收入的41.66%。雖然公司應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)良好，其中賬齡一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款余額占比95.75%，且主要客戶均具有良好的信用和較強(qiáng)的實(shí)力，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小。”其中華為欠款額為5825萬元，占對(duì)其年度銷售額的34.09%，占其年度應(yīng)收賬款凈額的29.16%。當(dāng)然，“華為公司信用度高，應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。”

正如富士達(dá)所說，他們不需要太擔(dān)心壞賬的問題。但是，另一個(gè)問題卻不得不引起注意：流動(dòng)資金!利潤(rùn)大幅下降，同時(shí)高負(fù)債率和高應(yīng)收賬款比例，意味著什么呢?資金的周轉(zhuǎn)速度很慢，流動(dòng)資金緊缺。

為了補(bǔ)充流動(dòng)資金，富士達(dá)在2015年向銀行分別進(jìn)行了三次的流動(dòng)貸款，合計(jì)1500萬元。是的，很巧合，和上面發(fā)行股票預(yù)期融資總額一樣，都是1500萬元!而且其中1000萬元是今年6、7月到期!

由此看來，似乎富士達(dá)的流動(dòng)資金問題比員工激勵(lì)更急迫些。至于為什么是買原料?這個(gè)可不是隨便提出來的理由，因?yàn)?015年富士達(dá)“主要產(chǎn)品原材料成本占生產(chǎn)成本的比例為77.51%”!

當(dāng)然，既補(bǔ)充了流動(dòng)資金，又激勵(lì)留住了人才，能一舉兩得是更好。只是，到這里，問題仍未結(jié)束!如果從融資的角度看，還有個(gè)問題沒有解決：富士達(dá)為什么沒有對(duì)外發(fā)行股票?為什么兩次都是對(duì)內(nèi)發(fā)行?對(duì)內(nèi)發(fā)行股票，會(huì)受到員工薪酬儲(chǔ)蓄水平的限制，所能募集到的金額必然比對(duì)外發(fā)行融資要小很多。為什么股票發(fā)行目標(biāo)沒有集中在機(jī)構(gòu)投資者而是個(gè)人投資者上面?

更遠(yuǎn)大的目標(biāo)：闖關(guān)創(chuàng)新層？

也許富士達(dá)在2015年年報(bào)所透露的一個(gè)目標(biāo)，可以給我們答案——其“2016年公司經(jīng)營計(jì)劃及重要舉措第9條”是這么寫的：有效借助“新三板”投融資平臺(tái)，提升市值影響力，爭(zhēng)取進(jìn)入創(chuàng)新層，加快企業(yè)發(fā)展步伐。

可見，早在2015年，在富士達(dá)掛牌新三板之前就已經(jīng)瞄準(zhǔn)了上“創(chuàng)新層”這一目標(biāo)，并公之于眾。值得注意的是，這一項(xiàng)內(nèi)容在年報(bào)中，是“自愿披露”的。對(duì)比一下早前在2015年公布的分層標(biāo)準(zhǔn)草稿和富士達(dá)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就能發(fā)現(xiàn)這自信的來源。

根據(jù)上述兩個(gè)表格的對(duì)比，我們可以發(fā)現(xiàn)，富士達(dá)營收復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)不到標(biāo)準(zhǔn)二;由于富士達(dá)的股票轉(zhuǎn)讓方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓而不是做市，標(biāo)準(zhǔn)三也無緣;至于標(biāo)準(zhǔn)一，富士達(dá)近兩年連續(xù)盈利并凈利潤(rùn)高于2000萬元(即便2015年下降了接近三分之一還是這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的兩倍)，而且，平均凈資產(chǎn)收益率也一直高于10%。剩下的唯一差距就是“最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人”!

因此，2016年掛牌新三板之后盡快擴(kuò)大股東人數(shù)，就成了富士達(dá)贏得進(jìn)入“創(chuàng)新層”入場(chǎng)券的關(guān)鍵了。

至此，我們發(fā)現(xiàn)，富士達(dá)此舉(連續(xù)兩輪的員工股權(quán)激勵(lì))，既能為進(jìn)入創(chuàng)新層增加籌碼，又能留住和激勵(lì)核心人才，還能為生產(chǎn)所需購買的原料補(bǔ)充流動(dòng)資金，一舉三得!確實(shí)精妙!

然而要完成這個(gè)任務(wù)，時(shí)間上倒是有點(diǎn)壓力。因?yàn)?，根?jù)富士達(dá)在其股轉(zhuǎn)說明書所公布的數(shù)據(jù)，富士達(dá)掛牌新三板時(shí)股東只有42個(gè)。經(jīng)過今年3月底第一輪的股票發(fā)行，富士達(dá)新增35個(gè)股東，股東總數(shù)達(dá)到77個(gè)。即便富士達(dá)按照緊接著的5月底第二輪的股票發(fā)行計(jì)劃，再增加35個(gè)股東，也就是112個(gè)。還是只完成了目標(biāo)數(shù)量的一半!

而這時(shí)候，已經(jīng)臨近分層方案最終落地并且實(shí)施了。2016年沖刺創(chuàng)新層似乎有點(diǎn)來不及了。因此，智庫君想起了富士達(dá)在2015年年報(bào)中對(duì)于那項(xiàng)“自愿披露”的創(chuàng)新層闖關(guān)計(jì)劃的補(bǔ)充說明：“該披露計(jì)劃并不構(gòu)成對(duì)投資者的業(yè)績(jī)承諾，敬請(qǐng)廣大投資者對(duì)此保持足夠的風(fēng)險(xiǎn)

意識(shí)，并且應(yīng)當(dāng)理解經(jīng)營計(jì)劃與業(yè)績(jī)承諾之間的差異。”如今回看，耐人尋味。

富士達(dá)是在今年5月25日，發(fā)布了“第二次股票發(fā)行方案”的，緊接著，兩天后(5月27日)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的最終分層方案就落地了!

有意思的是，根據(jù)確定版的分層標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)一中，“最近3個(gè)月日均股東人數(shù)不少于200人”這條要求被刪去了!又另外增加了共同標(biāo)準(zhǔn)：“最近12個(gè)月完成過股票發(fā)行融資(包括申請(qǐng)掛牌同時(shí)發(fā)行股票)，且融資額累計(jì)不低于1000萬元;或者最近60個(gè)可轉(zhuǎn)讓日實(shí)際成交天數(shù)占比不低于50%。”而富士達(dá)在3、4月份第一輪股票發(fā)行融資募集到的實(shí)際金額為1069.08萬元!這一切，此時(shí)卻又顯得如此恰好!原以為來不及夠不著的創(chuàng)新層入場(chǎng)券，對(duì)于富士達(dá)來說，此時(shí)卻又像是近在咫尺了!