橋水對(duì)沖基金公司成立于1975年，創(chuàng)始人叫Ray Dalio。上世紀(jì)90年代，公司把總部從紐約搬到了現(xiàn)在的康乃迪克州。

不像一般的對(duì)沖基金公司，Bridgewater不為富人管理資產(chǎn)，它的服務(wù)對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)投資者，其客戶包括養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金、國(guó)外的政府以及中央銀行等?，F(xiàn)在，它有超過270家機(jī)構(gòu)客戶，一半在美國(guó)，一半在海外。

Bridgewater公司是多種創(chuàng)新投資策略的先鋒者，如貨幣管理外包、分離Alpha和Beta策略、絕對(duì)收益產(chǎn)品以及風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)等。2000-2005年期間，Bridgewater成為了資產(chǎn)增長(zhǎng)速度最快的基金管理公司。在2005年，由于資產(chǎn)規(guī)模的限制，Dalio決定暫停接收新的投資者。過去的10年里，公司的管理資產(chǎn)以每年25%的速率增長(zhǎng)，公司員工數(shù)量也足足比2000年增長(zhǎng)了11倍?，F(xiàn)在，公司管理著大約1200億美元的資產(chǎn)以及擁有1200名員工。Bridgewater的”日常觀察”(Daily Observation)已經(jīng)成為全世界各大中央銀行高管以及養(yǎng)老基金經(jīng)理的必讀內(nèi)容。

Bridgewater對(duì)沖基金的投資歷史主要分為兩大階段。

第一個(gè)階段(1975-1990)是以投資顧問的身份開展咨詢業(yè)務(wù);

第二個(gè)階段(1991至今)是開發(fā)各種投資策略與投資工具在世界范圍內(nèi)進(jìn)行投資。

一、橋水內(nèi)部總覽

第一個(gè)階段（1975-1990）：咨詢與資金管理

1975年Ray Dalio成立Bridgewater時(shí)，公司只從事兩種業(yè)務(wù)，一種是為機(jī)構(gòu)投資者提供咨詢服務(wù)，另一種是國(guó)內(nèi)外貨幣和利率風(fēng)險(xiǎn)的管理業(yè)務(wù)。之后，公司改變了其戰(zhàn)略，開始向政府以及像麥當(dāng)勞這種大型企業(yè)銷售經(jīng)濟(jì)咨詢報(bào)告。

在20世紀(jì)80年代初期，公司開始發(fā)行付費(fèi)的調(diào)查報(bào)告—“日常觀察”(Daily Observation)。這份報(bào)告得到了很多大型公司以及銀行的青睞。

1987年，公司獲得了第一筆投資基金——世界銀行50億美元的固定收益投資。在20世紀(jì)80年代中期，公司把其業(yè)務(wù)重心放在了機(jī)構(gòu)投資者的債券和貨幣管理。1990年，公開開始正式為其客戶提供貨幣管理外包產(chǎn)品。

第二個(gè)階段（1991至今）：創(chuàng)新投資策略

在20世紀(jì)90年代，Bridgewater公司開發(fā)了多種創(chuàng)新投資工具，如通貨膨脹聯(lián)動(dòng)債券、貨幣管理外包、新興市場(chǎng)債務(wù)、全球債券以及超長(zhǎng)期債券。

在1991年，Bridgewater公司建立了自己的旗艦基金——“絕對(duì)阿爾法(Pure Alpha)”，這個(gè)基金在2000-2003年的市場(chǎng)低迷期表現(xiàn)十分出色。1992年公司引進(jìn)了環(huán)球債券風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。

1995年，公司發(fā)行了“全天候(All Weather)”對(duì)沖基金，并且于1996年開創(chuàng)性地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)技術(shù)去管理投資組合。

2006年，公司的旗艦基金“絕對(duì)阿爾法”為了保持其投資策略以及增強(qiáng)容量限制，它開始返還部分資金給其投資者。同時(shí)，Bridgewater開始讓其投資者可以自由選擇不同的投資策略(如絕對(duì)阿爾法基金和全天候基金)，改變了其傳統(tǒng)的投資組合模式。

僅僅在過去的5年時(shí)間里，Bridgewater就已經(jīng)獲得了多達(dá)22項(xiàng)的行業(yè)榮譽(yù)，被公認(rèn)為業(yè)界領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司以及行業(yè)先鋒。在2010和2011年，Bridgewater 已經(jīng)連續(xù)兩年成為了世界上規(guī)模最大和業(yè)績(jī)最好的的對(duì)沖基金公司。

1.1 公司員工

Bridgewater公司的員工數(shù)量從2003年的100人增長(zhǎng)到2011年的1200人。公司愿意雇傭應(yīng)屆畢業(yè)生作為它的分析師，這在對(duì)沖行業(yè)里面是不多見的。耶魯大學(xué)、哈佛大學(xué)、普林斯頓大學(xué)等美國(guó)常青藤學(xué)校源源不斷地為Bridgewater公司提供優(yōu)秀的應(yīng)屆畢業(yè)生。

Bridgewater的創(chuàng)始人在2011年的7月份辭去了CEO的職位，在公司擔(dān)任“導(dǎo)師”的職責(zé)。公司有3位CEO：Greg Jensen、Eileen Murray和David McCormick，以及3位投資總監(jiān)：Dalio、Bob Prince 和Jensen。

在Bridgewater公司，任何人的貢獻(xiàn)都能得到一種合乎邏輯與原則的評(píng)價(jià)，而不是憑當(dāng)權(quán)者的好惡。

公司員工都要求做到以下幾點(diǎn)：

1、為自己工作而不是為別人而工作;

2、能獨(dú)立提出最優(yōu)的解決方案來(lái)達(dá)到自己的目標(biāo);

3、找最有經(jīng)驗(yàn)最有能力的人去挑戰(zhàn)自己的想法和方案以發(fā)現(xiàn)不足;

4、保持謙虛，善于“無(wú)知”;

5、用現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)自己決策的結(jié)果，并努力思考如何得到提高。

可是根據(jù)報(bào)道，Bridgewater每年有將近30%的離職率，這對(duì)于一個(gè)大型的對(duì)沖基金來(lái)說(shuō)是很不正常的。很多離職的員工都反映，由于任何事情都無(wú)法挽回，并且不能在背后談?wù)撈渌麊T工，Bridgewater公司是一個(gè)很難工作下去的地方，很容易令人喪失斗志。但Bridgewater公司則反對(duì)這一說(shuō)法，它認(rèn)為離職的員工都會(huì)喜歡說(shuō)公司的壞話而不是談?wù)摵玫囊幻妗?/p>

1.2 公司文化

在Bridgewater公司，最重要的目標(biāo)是追求卓越、準(zhǔn)確無(wú)誤和持續(xù)改進(jìn)。他們相信追求卓越需要在工作和人際交往時(shí)遵循一定的準(zhǔn)則。他們希望找出什么是準(zhǔn)確的事情，以及如何才能以最優(yōu)的方案解決這件事情。

Bridgewater非常注重獨(dú)立思考以及創(chuàng)新，因?yàn)楠?dú)立思考可以帶來(lái)思想的碰撞，而創(chuàng)新則需要不斷犯錯(cuò)誤。為了推動(dòng)這種思考和創(chuàng)新的文化氛圍，他們營(yíng)造了一種徹底開放的工作環(huán)境。在Bridgewater公司里，每個(gè)人都有權(quán)利和義務(wù)去保證工作出色完成，因此，公司鼓勵(lì)每位員工時(shí)刻保持自信和謙虛的態(tài)度去尋找最優(yōu)的工作路徑。

爭(zhēng)論和錯(cuò)誤在公司是非常必要的，因?yàn)樗鼈兪浅掷m(xù)學(xué)習(xí)的動(dòng)力，能最大化激發(fā)員工的潛能。公司要求員工經(jīng)常做出直言不諱的反饋，包括召開“刨根問底”會(huì)議，討論員工沒能完成任務(wù)的原因，但是絕對(duì)不允許員工私底下說(shuō)長(zhǎng)道短。同時(shí)，每當(dāng)出現(xiàn)問題，員工都必須在所謂的“問題日志”里寫一份備忘錄。公司實(shí)行全透明的管理模式，任何會(huì)議都需要錄音，并且對(duì)所有員工開放。

這種獨(dú)特的文化，使人能夠充分發(fā)揮作用，讓公司員工得以出色地完成任務(wù)，并與同事以及顧客維持著良好的關(guān)系。

1.3 公司管理準(zhǔn)則

Bridgewater創(chuàng)始人Dalio認(rèn)為，清晰的工作準(zhǔn)則以及價(jià)值觀有助于員工更好地設(shè)立目標(biāo)、識(shí)別和診斷問題、提出解決方案以及增強(qiáng)員工的執(zhí)行力。因此，Dalio根據(jù)自己的生活經(jīng)驗(yàn)建立一套非常完善公司管理準(zhǔn)則，主要包括以下三個(gè)方面：如何營(yíng)造理想的公司文化，如何培養(yǎng)出色的人才以及如何有效處理問題。

圖1：Bridgewater公司管理準(zhǔn)則描述圖

1.3.1 營(yíng)造理想的公司文化

(1) 營(yíng)造開放的透明的文化。每個(gè)人都必須有開放的態(tài)度和寬闊的胸懷，愿意接受別人的正面批評(píng)。但決不允許欺詐和私下的說(shuō)長(zhǎng)道短。

(2) 營(yíng)造從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)的文化氛圍，鼓勵(lì)犯錯(cuò)誤。不要為犯了錯(cuò)誤而感到羞愧，任何人都有犯錯(cuò)誤的時(shí)刻。學(xué)會(huì)從錯(cuò)誤中總結(jié)，從錯(cuò)誤中得到自我反饋。注重實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的結(jié)果，而不是注重過程的準(zhǔn)確無(wú)誤。

(3) 營(yíng)造信息同步的文化氛圍。一致同步意味著需要明晰什么是正確的事情，如何正確處理事情。爭(zhēng)論對(duì)于解決信息不同步至關(guān)重要，爭(zhēng)論不意味著全盤接受，每個(gè)員工都要知道什么時(shí)候停止?fàn)幷搹亩鵀槿绾谓鉀Q問題達(dá)成一致。

1.3.2 尋找并培養(yǎng)優(yōu)秀的人才

(1) 匹配不同的員工到不同的責(zé)任方，責(zé)任關(guān)聯(lián)的員工之間需要擁有相似的價(jià)值觀。員工需要清楚誰(shuí)是為自己的目標(biāo)、產(chǎn)出以及整個(gè)工作流程負(fù)責(zé)的。

(2) 承認(rèn)員工之間的差異，因才施用。公司需要仔細(xì)考慮員工的不同價(jià)值觀、能力以及專業(yè)技術(shù)，把公司的期望以及職位的需求與員工的能力相匹配。不要忽視這些個(gè)體差異，要最大化利用這些差異為公司服務(wù)。

(3) 招聘合適的員工，否則代價(jià)會(huì)非常大。在招聘前，公司得明確需要怎樣的人，個(gè)人的價(jià)值觀以及綜合能力要比專業(yè)技術(shù)更加重要。公司需要尋找善于問問題的員工，尋找可以可以長(zhǎng)期共同工作的員工，以及那些有閃光點(diǎn)異于別人的員工。

(4) 懂得如何做好管理。這要求管理者不斷地比較實(shí)際產(chǎn)出和目標(biāo)的差距，找出問題所在的根源，并學(xué)會(huì)用宏觀的角度去看問題。不要通過給予命令來(lái)控制員工，當(dāng)需要做出改變或者決策時(shí)，去聆聽員工的反饋。當(dāng)員工無(wú)法完成任務(wù)時(shí)，不要告訴員工具體怎樣做，而是要幫助他們識(shí)別問題的原因，以及問題所帶來(lái)的與預(yù)設(shè)目標(biāo)的偏移。

(5) 正確地評(píng)價(jià)別人，而不是善意地評(píng)價(jià)。公司必須認(rèn)識(shí)到當(dāng)大部分員工都喜歡恭維而不是批評(píng)時(shí)，沒有什么比正面的批評(píng)更有價(jià)值了。公司應(yīng)該給員工提供持續(xù)、清晰和客觀的反饋評(píng)價(jià)，并鼓勵(lì)員工對(duì)這些評(píng)價(jià)進(jìn)行討論。但需要注意的是，對(duì)別人評(píng)價(jià)時(shí)，不要對(duì)自己的評(píng)價(jià)過于自信，也不要對(duì)其他人的評(píng)價(jià)不屑一顧。

(6) 以經(jīng)驗(yàn)培訓(xùn)和測(cè)試員工。在員工培訓(xùn)的過程中，公司要持續(xù)提供反饋，幫助員工以正確的方法、以明確的目標(biāo)學(xué)習(xí)。培訓(xùn)的目的不是授之以魚，而是授之以漁。

(7) 當(dāng)發(fā)現(xiàn)員工不適合此份工作，把他從原來(lái)的崗位調(diào)離，或者直接辭退。要知道，員工處于不適合自己的位置要比被解雇更加糟糕。

1.3.3 有效處理問題

(1) 需要懂得如何有效地發(fā)現(xiàn)問題。善于發(fā)現(xiàn)問題是有效管理的第一步，也是持續(xù)改進(jìn)的源動(dòng)力。不要忍受任何的不完善，主動(dòng)去做出改變，并且任何時(shí)候都要具體化所發(fā)現(xiàn)的問題。

(2) 識(shí)別問題的癥結(jié)所在。通常需要經(jīng)過對(duì)人和產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面識(shí)別，找出問題的根源所在。識(shí)別問題對(duì)于過程管理以及質(zhì)量管理都非常重要。識(shí)別問題需要問以下幾點(diǎn)：?jiǎn)栴}帶來(lái)了什么不良影響?誰(shuí)要對(duì)這次的問題負(fù)責(zé)任?理想狀態(tài)下工作的產(chǎn)出是怎樣的?實(shí)際發(fā)生的與理想預(yù)期的差別在哪里?是設(shè)計(jì)方面的問題嗎?為什么這樣處理問題?這樣處理的結(jié)果會(huì)是怎樣?應(yīng)該由誰(shuí)如何處理這個(gè)問題?

(3) 讓事情重新回到正確的軌道。在繼續(xù)向前推進(jìn)時(shí)，需要回顧一下以往的工作，通過識(shí)別哪些地方在正確地運(yùn)作，哪些地方出現(xiàn)問題，就會(huì)發(fā)現(xiàn)哪些地方需要改進(jìn)。

(4) 改進(jìn)“機(jī)器”，去實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。在行動(dòng)前，必須進(jìn)行詳盡的思考，花時(shí)間去做出詳細(xì)的改進(jìn)計(jì)劃。

二、投資策略和投資理念

2.1 公司投資策略

Bridgewater公司運(yùn)用的投資策略主要是全球宏觀策略。全球宏觀策略是根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)股票、貨幣、利率以及商品市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)的影響進(jìn)行杠桿押注，來(lái)嘗試獲得盡可能高的正投資收益。基金經(jīng)理運(yùn)用各種投資技術(shù)，包括人為決策和系統(tǒng)決策，結(jié)合從上往下和從下往上宗旨，數(shù)理或者基本面分析，長(zhǎng)短持有期結(jié)合。

●全球宏觀策略根據(jù)操作的積極性分主動(dòng)型和保守型策略。

主動(dòng)交易策略是指評(píng)估歷史和現(xiàn)在的價(jià)格，用一些技術(shù)面，基本面和量化市場(chǎng)數(shù)據(jù)捕捉短暫存在幾秒鐘或幾天的交易機(jī)會(huì)。基于動(dòng)量、均值回復(fù)、價(jià)差套利進(jìn)行交易，特點(diǎn)是換手周期短、交易資產(chǎn)種類多、地域廣、常運(yùn)用杠桿。此策略經(jīng)常運(yùn)用融資、期貨和期權(quán)，活躍于各個(gè)市場(chǎng)板塊，包括股票，固定收益，外匯和大宗商品資產(chǎn)，通常在投資地域上很分散。此策略強(qiáng)調(diào)對(duì)信息做出迅速反應(yīng)，從市場(chǎng)的波動(dòng)中獲得alpha。

保守型策略則傾向于采取零杠桿，多使用非衍生工具，倉(cāng)位調(diào)整頻率不高且有規(guī)律(如在每個(gè)月中或月底)，通過把握全球經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律來(lái)追求中長(zhǎng)線的投資機(jī)會(huì)。

●全球宏觀策略按照資產(chǎn)間相對(duì)定價(jià)分定向型和相對(duì)價(jià)值型交易。

定向型交易指經(jīng)理們對(duì)一種資產(chǎn)的離散價(jià)格的波動(dòng)情況下注，進(jìn)一步分為宏觀大宗商品策略和貨幣主觀策略。其中，宏觀大宗商品策略包括農(nóng)業(yè)策略，能源策略以及金屬策略。

相對(duì)價(jià)值型交易，指通過同時(shí)持有不同國(guó)家或市場(chǎng)的一對(duì)類似資產(chǎn)的多頭和空頭，以期利用相對(duì)定價(jià)偏差來(lái)盈利。