未來(lái)十年是以高科技和互聯(lián)網(wǎng)+為核心的股權(quán)投資黃金十年，過(guò)去十年是從PC互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型高潮迭起的十年，越來(lái)越多的企業(yè)家和高凈值人群加入了股權(quán)投資的行列，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股權(quán)投資最大的不同在于有相當(dāng)一部份不靠項(xiàng)目自身的盈利或分紅獲取投資收益，而是通過(guò)企業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)大和估值快速攀升而獲得股權(quán)升值和退出的回報(bào)。

未來(lái)十年是以高科技和互聯(lián)網(wǎng)+為核心的股權(quán)投資黃金十年，過(guò)去十年是從PC互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)到產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型高潮迭起的十年，越來(lái)越多的企業(yè)家和高凈值人群加入了股權(quán)投資的行列，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股權(quán)投資最大的不同在于有相當(dāng)一部份不靠項(xiàng)目自身的盈利或分紅獲取投資收益，而是通過(guò)企業(yè)規(guī)模的迅速擴(kuò)大和估值快速攀升而獲得股權(quán)升值和退出的回報(bào)。

比如優(yōu)酷、京東、Facebook到了IPO上市了，公司還沒(méi)賺錢(qián)，但市值已經(jīng)是百億千億了。新的互聯(lián)網(wǎng)巨頭像Uber、Airbnb，滴滴出行，新美大也一直在燒錢(qián)擴(kuò)張，估值都超百億美金，最重要是創(chuàng)業(yè)時(shí)間都沒(méi)幾年，公司雖還沒(méi)上市，市值卻比很多上市公司都高，老股交易也很頻繁。這些新形勢(shì)，很多辛苦賺錢(qián)的企業(yè)家，上市公司董事長(zhǎng)看不懂，新入行的投資人由于對(duì)項(xiàng)目新領(lǐng)域和階段的認(rèn)識(shí)不一，經(jīng)驗(yàn)不足，項(xiàng)目從選擇、判斷到投資都有不同誤區(qū)，其實(shí)從最初的種子到上市后的股票投資都是股權(quán)投資，只是階段不同，雖然項(xiàng)目越后期越靠譜，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)在每個(gè)階段都存在，只是怎么把控而已：

1.種子投資

互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的種子期項(xiàng)目往往就是一個(gè)BP或一個(gè)創(chuàng)意，有時(shí)連BP都沒(méi)有，創(chuàng)業(yè)者有個(gè)想法要下海創(chuàng)業(yè)，估值一般應(yīng)該是500萬(wàn)以?xún)?nèi)。 現(xiàn)在做種子投資的都以個(gè)人為主，沒(méi)有形成規(guī)模，失敗率高是常態(tài)。種子投資機(jī)構(gòu)化雖然很難，做好了是一種創(chuàng)新，可以創(chuàng)造一些價(jià)值，像PreAngel創(chuàng)始人王利杰就是從種子投資成長(zhǎng)起來(lái)的，他的第一批種子項(xiàng)目失敗率有70%，但是剩下的30%項(xiàng)目帶來(lái)了四年15倍的賬面回報(bào)。

種子投資由于太早期，主要看創(chuàng)業(yè)者想做的方向(賽道)是否有前景或想象空間?然后看模式，如果看不懂怎么辦，就看人。

當(dāng)然看人誰(shuí)都知道，問(wèn)題是怎么看?做種子投資我認(rèn)為不必太糾結(jié)，就抓兩頭，如果說(shuō)比重就是：賽道+人=80%，項(xiàng)目20%，對(duì)項(xiàng)目的失敗率允許更高，可以高達(dá)50%。投資數(shù)量應(yīng)該要比天使多，一年投50個(gè)種子項(xiàng)目不算多，至于創(chuàng)業(yè)者年齡應(yīng)該以大學(xué)畢業(yè)生到30歲為主要人群，按現(xiàn)在說(shuō)就是85后到90后了。

去年我們嘗試做了個(gè)飛鷹種子基金，LP是來(lái)自飛鷹騎行俱樂(lè)部的核心成員，包括企業(yè)家、天使、互聯(lián)網(wǎng)高管，形成了一個(gè)很強(qiáng)大的資源鏈條，基金規(guī)模雖小，投的金額也少，對(duì)每個(gè)項(xiàng)目還是提供了各種各樣的幫助，主要圍繞產(chǎn)品和商業(yè)模式設(shè)計(jì)，業(yè)務(wù)發(fā)展資源，融資顧問(wèn)等增值服務(wù)，種子基金一年多來(lái)，大部份拿到下一輪融資，項(xiàng)目質(zhì)量和存活率遠(yuǎn)超行業(yè)水平。

2.天使投資

天使投資現(xiàn)在是最熱門(mén)的投資話(huà)題，也是最不容易做好的投資階段。天使階段在種子之后，也有不少項(xiàng)目不需要拿種子投資，由創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)自己投了。我們認(rèn)為天使估值一般從1000萬(wàn)到3000萬(wàn)，BAT等高管創(chuàng)業(yè)，有一上來(lái)就是5000萬(wàn)到1億的。投資邏輯與判斷還是抓兩頭，如果說(shuō)比重大約是：賽道+人=70%，項(xiàng)目30%，項(xiàng)目數(shù)據(jù)比較初步，很多時(shí)候是產(chǎn)品做出來(lái)了剛上線(xiàn)，模式出來(lái)了但未被驗(yàn)證。業(yè)余或拍腦袋的天使投資風(fēng)險(xiǎn)很大，失敗率高，因?yàn)橹鲬?zhàn)場(chǎng)都在專(zhuān)業(yè)的天使基金，專(zhuān)業(yè)天使機(jī)構(gòu)有經(jīng)驗(yàn)豐富的團(tuán)隊(duì)，項(xiàng)目源豐富，品牌也有一定的吸引力，他們是以機(jī)構(gòu)化的方式在運(yùn)作，包括行業(yè)分析、盡職調(diào)查、投資合同、增值服務(wù)、退出管理。很多高凈值人群和財(cái)富辦公室、母基金(FoF)寧愿把錢(qián)交給靠譜的天使機(jī)構(gòu)，看見(jiàn)好的項(xiàng)目還可以跟投，投后管理由機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)，這樣既降低風(fēng)險(xiǎn)，自己又不用那么辛苦，每天看很多項(xiàng)目，因?yàn)樾袠I(yè)和技術(shù)變化太快，個(gè)人的時(shí)間和精力有限，很難跟上節(jié)奏。

美國(guó)的天使投資行業(yè)比中國(guó)的發(fā)展至少快20年，目前有30多萬(wàn)天使投資人和機(jī)構(gòu)，投出了很多經(jīng)典案例，像Peter Thiel在Facebook投了50萬(wàn)美金，上市時(shí)獲得一萬(wàn)倍回報(bào)。他們總結(jié)了很多寶貴經(jīng)驗(yàn)，其中一條是大數(shù)法則: 即通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間建立理性的、專(zhuān)業(yè)的天使投資組合，只要投出超過(guò)100個(gè)項(xiàng)目，年化回報(bào)IRR都可以超過(guò)25%，個(gè)別項(xiàng)目可期望達(dá)到百倍以上回報(bào)，遠(yuǎn)超定期存款、股票、債券、VC等投資工具。而一線(xiàn)天使機(jī)構(gòu)年化甚至可高達(dá)40%以上。

我們的天使投資策略是把項(xiàng)目分為S、A、B三個(gè)等級(jí)，S級(jí)項(xiàng)目以領(lǐng)投加董事會(huì)主動(dòng)參與為主，A級(jí)項(xiàng)目以合投跟投加董事或監(jiān)事參與為主，同時(shí)對(duì)接戰(zhàn)略和資源，幫助項(xiàng)目升級(jí)，B級(jí)項(xiàng)目定期跟進(jìn)，有上升趨勢(shì)時(shí)考慮投資。

創(chuàng)業(yè)是一場(chǎng)馬拉松，天使投資也屬于長(zhǎng)期投資，難得碰上好項(xiàng)目時(shí)到下一輪還應(yīng)該加碼追投而不是趕緊套現(xiàn)。至于怎么定義”天使投資人“，我們認(rèn)為敢用自己的錢(qián)一年投5個(gè)項(xiàng)目以上，虧錢(qián)了也不惦記的，堅(jiān)持三到四年才算真正的天使投資人，不是在微博上改個(gè)名字或印一張名片就算數(shù)的。至于什么人做不了天使?那些財(cái)主型、著急的、疑心重的人再有錢(qián)也很難做天使投資人，因?yàn)樘焓褂腥笤兀号惆椤⑿湃魏涂鞓?lè)，他們基本做不到。

3.VC投資

VC投資的階段一般涵蓋A、B、C輪，A輪投資千萬(wàn)人民幣以上，B輪投資千萬(wàn)美刀以上，C輪出手往往是一億美刀了。燒錢(qián)快的企業(yè)有時(shí)中途會(huì)加一個(gè)半輪，比如最近滴滴出行獲得蘋(píng)果投資10億美刀算是D+輪了。

VC投資和天使投資最大的不同，在于項(xiàng)目的商業(yè)模式已經(jīng)得到驗(yàn)證，運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)也跑通了，項(xiàng)目看起來(lái)前景秀麗。但是令人糾結(jié)的是上一輪才過(guò)沒(méi)幾個(gè)月，估值就要翻三到五倍來(lái)接盤(pán)，這時(shí)VC會(huì)眼紅天使投資人，總想下次我也往前投，可是當(dāng)他們看天使項(xiàng)目時(shí)又覺(jué)得風(fēng)險(xiǎn)很大，找不到感覺(jué)，錢(qián)雖少，萬(wàn)一項(xiàng)目掛了還得背黑鍋，只好pass一個(gè)再一個(gè)，繼續(xù)看VC項(xiàng)目，大不了跟著風(fēng)口投，有盡調(diào)有數(shù)據(jù)，失敗了也有人陪著，最多是整個(gè)團(tuán)隊(duì)的責(zé)任，或者是行業(yè)的常態(tài)。

VC投資怎么看人，主要看創(chuàng)始人的格局和人品，因?yàn)槟芰颈或?yàn)證了，項(xiàng)目成為行業(yè)排頭兵，主要看創(chuàng)始人有沒(méi)有拔高自己去追求更宏大的目標(biāo)。為什么格局和人品很重要，這時(shí)手里一下錢(qián)多了，一個(gè)年輕人手上突然掌控幾千萬(wàn)人民幣到幾千萬(wàn)美刀，會(huì)不會(huì)受不住誘惑? 做一些洗錢(qián)損害股東利益的事情?我親眼見(jiàn)過(guò)融了1000萬(wàn)美金不到一年把錢(qián)燒光的，方法當(dāng)然很多，高價(jià)采購(gòu)、砸廣告，關(guān)聯(lián)公司交易等方法層出不窮，輕者影響公司業(yè)績(jī)，重者導(dǎo)致企業(yè)走下坡路甚至倒閉收?qǐng)觥？匆?jiàn)一些B輪死的企業(yè)創(chuàng)始人寫(xiě)一些冠冕堂皇的自省文章，有些可能是真心的，也有些無(wú)非想開(kāi)脫自己，為自己下一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目做鋪墊。

成功的VC都有自己的圈子，美其名叫生態(tài)圈建設(shè)，有些VC錢(qián)多任性，一個(gè)賽道投好幾家，總有一家跑出來(lái)的。VC圈都有自己的友好合投機(jī)構(gòu)和上游PE機(jī)構(gòu)、BAT投資部和上市公司接盤(pán)投資關(guān)系，好的項(xiàng)目互相分享合投，需要幫忙的時(shí)候也會(huì)互相給點(diǎn)面子，只要項(xiàng)目繼續(xù)拿到錢(qián)，故事就可以繼續(xù)講下去了。VC界也有不少?gòu)臉I(yè)多年沒(méi)投出什么好案子的人，有運(yùn)氣好的一戰(zhàn)成名，當(dāng)然也不乏身經(jīng)百戰(zhàn)的高手，吃了多年“夜粥”，如來(lái)神掌練就了好多招，確實(shí)有不少成功案例值得大家學(xué)習(xí)，行業(yè)里“大佬”太多，就不對(duì)號(hào)入座了。

在中國(guó)十年前是洋VC為主，近幾年大部份做的好的洋VC都本地化了，沒(méi)有本地化的VC很難往早期投，基本都是從B輪開(kāi)始。近幾年來(lái)許多國(guó)產(chǎn)VC揭竿而起，他們大都是從洋VC里從業(yè)多年積累的經(jīng)驗(yàn)，還有國(guó)資VC，各地政府設(shè)立的直投基金，如深創(chuàng)投、廣州基金等，還有企業(yè)VC，做得比較好的是聯(lián)想的君聯(lián)資本、還有復(fù)星投資等。

4.PE和并購(gòu)?fù)顿Y

企業(yè)一般從D輪融資開(kāi)始算進(jìn)入PE階段了，PE和并購(gòu)?fù)顿Y都是在項(xiàng)目方取得驕人業(yè)績(jī)和行業(yè)地位時(shí)介入，項(xiàng)目也準(zhǔn)備上市或被并購(gòu)，這時(shí)盡調(diào)工作主要確保業(yè)績(jī)能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)和法務(wù)的合規(guī)和真實(shí)，掃除上市和并購(gòu)的障礙。

PE投資人的角色主要是財(cái)務(wù)投資，投資人日常工作是拜訪公司，尋找和鎖定難得的項(xiàng)目來(lái)源和結(jié)交牛掰的項(xiàng)目創(chuàng)始人、大股東，務(wù)求能夠第一時(shí)間介入項(xiàng)目，搶到更多的份額，這時(shí)投資人的地位感覺(jué)有點(diǎn)像乙方，既要陪吃還要陪喝。PE投資做盡調(diào)報(bào)告和投資協(xié)議往往像寫(xiě)上市招股書(shū)，厚的可以當(dāng)枕頭用了。所以當(dāng)PE機(jī)構(gòu)或投資人想做早期投資的時(shí)候就很難適應(yīng)，盡調(diào)清單一大串，投資協(xié)議也覺(jué)得簡(jiǎn)化不了，每一條都挺重要的，最后創(chuàng)業(yè)者也煩了，不了了之。PE和并購(gòu)?fù)顿Y整個(gè)周期一般在2到3年，特點(diǎn)是單個(gè)金額大，一年做一單就夠本了，回報(bào)不需要高倍數(shù)，保本和安全退出最重要，特別好的案子，二級(jí)市場(chǎng)火爆時(shí)能超過(guò)2-3倍就偷著樂(lè)了，當(dāng)然，PE和并購(gòu)也有風(fēng)險(xiǎn)，主要在于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，項(xiàng)目業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)信息的披露，經(jīng)濟(jì)股市的波動(dòng)，和政府政策的不確定性，比如前兩年的IPO暫停、前一陣子的PE機(jī)構(gòu)上市被喊停，最近的中概股回歸和借殼受阻都是PE并購(gòu)最大的風(fēng)險(xiǎn)，有些項(xiàng)目為了估值高一點(diǎn)不惜虛做業(yè)績(jī)利潤(rùn)，甚至大股東抵押股份借高利貸，一旦上不去問(wèn)題全來(lái)了。

5.新三板、新通道

凡事要以發(fā)展的眼光來(lái)看，這兩年的新三板就多了一個(gè)新的退出通道，互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新型企業(yè)往往剛過(guò)A輪，有些甚至拿完天使就直奔新三板。因?yàn)橹灰袃赡晖暾麡I(yè)績(jī)報(bào)表，虧錢(qián)的企業(yè)也能上市，大的VC和PE只能干瞪眼了，有的改變策略，紛紛成立新三板專(zhuān)項(xiàng)基金，參與定增或股改前投資，現(xiàn)在新三板已經(jīng)7000多家掛牌企業(yè)了，雖然良莠不齊，對(duì)政府肯定大大有利，起碼企業(yè)管治提升了，企業(yè)還都主動(dòng)交了不少稅。新三板短期內(nèi)雖缺乏流動(dòng)性，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)有大機(jī)會(huì)。因?yàn)樾氯宸謱右呀?jīng)確定，估計(jì)分層制推出后，政府會(huì)繼續(xù)推出競(jìng)價(jià)交易，屆時(shí)股民買(mǎi)賣(mài)新三板股票門(mén)檻會(huì)大幅降低，做市商大舉做市，成交活躍起來(lái)，很可能再次掀起新三板熱潮。